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专题：聚焦美股2025年第四季度财报

　　京东集团发布了2025年四季度及全年业绩。2025年四季度，京东集团收入3523亿元；全年收入13091亿元 ，较2024年加速至双位数增长 。

　　详见：京东：2025年全年收入13091亿元
，净利润270亿元

　　财报发布后，京东集团CEO许冉
、CFO单甦出席了分析师电话会议 ，对财报进行了解读
，并回答了分析师提问
。

　　以下为本次电话会议问答环节实录：

　　高盛分析师Ronald Keung：我有两个问题：第一，2025年家电数码品类受国家补贴影响 ，下半年基数回归常态
，商超、日用百货品类增长稳健，如何看待2026年京东零售上半年与下半年的业绩表现和增长态势？第二 ，关于外卖与即时零售业务，管理层认为该业务的盈利改善路径是什么？相较于头部竞争对手
，京东依托供应链驱动的差异化优势有哪些？京东对该业务的长期投入决心如何？近期外卖行业的反垄断监管调查有望减少行业内卷，这是否会对京东该业务盈利形成利好？

　　许冉：感谢提问。首先 ，日用百货品类的健康增长趋势将持续 。2025年全年
，从品类上来看，即使在有国补的前提下 ，我们的日百品类也取得了更快的增长
，也带动了我们零售大盘的增长。大家也可以看到，商超时尚还有健康等产品类都取得很好的增长
。2026年 ，我们对日百品类还会持续保持健康增长非常有信心
，商超业务也在用户的渗透和细分品拓展上，仍然还有很广阔的提升空间。时尚业务在2025年也已经完成了招商布局 ，有更丰富的商家和品牌加入京东平台 。另外
，今年也会将进一步的释放我们的增长潜力
。健康品类将继续保持行业领先地位与用户心智。

　　对于家电数码品类，短期仍面临高基数与原材料成本上涨的压力 。2026年政府以旧换新政策将继续实施 ，但2025年以旧换新补贴资金上半年消耗较多 、下半年相对较少，而2026年各地政府补贴资金的发放节奏与资质审核将更为平稳
。因此
，上半年家电
、手机、电脑 、数码等品类仍将受高基数影响，阶段性承压 ，但增速较2025年四季度将有明显改善
，下半年增速将进一步恢复，公司市场份额将保持稳健。

　　此外 ，存储芯片成本持续上涨将推动手机
、数码等产品涨价
，这在一定程度上会抑制销量，但客单价的提升将部分抵消销量下滑的影响 。我们将持续强化供应链能力、积极布局线下渠道 、提升服务体验 ，进一步巩固用户心智以拉动销售
。

　　同时
，人工智能与新技术带来了大量创新与新品类机会，这更能凸显公司的供应链优势。尽管短期内这些创新产品对零售规模的贡献有限 ，但我们已看到诸多发展机遇
，将与品牌商
、供应商携手快速响应，开发新产品 ，通过新技术的快速落地满足用户不断变化的消费需求 。

　　展望2026年，京东零售增长驱动力将更加多元：日用百货品类保持健康增长
，广告等服务业务实现快速稳健增长；家电数码品类上半年受高基数影响，下半年增速优于上半年；叠加平台流量、用户规模 、购物频次的持续提升 ，我们有信心实现全年健康、高质量的增长
。

　　关于外卖业务
，2025年是京东外卖的起步之年，我们在运营与研发上均进行了大量投入。2026年 ，我们将继续加强能力建设
，增加优质商家与产品供给，提升用户体验 ，同时通过为商家提供服务逐步实现商业化变现
，并保持合理的变现率 。我们的目标是，在业务规模健康增长的同时 ，持续提升运营效率。若市场竞争态势平稳
，2026年外卖业务总投入将较2025年有所下降
。

　　京东外卖的差异化优势主要体现在三方面：一是坚持“品质外卖
”的定位；二是依托全职骑手团队，提供更高质量的服务体验；三是发挥京东生态的协同效应 ，凸显供应链核心优势。

　　关于盈利改善，我们有明确的抓手：一是打造更多元的收入来源；二是持续提升补贴效率
，针对不同用户
、不同地域实施精细化补贴；三是随着订单量的健康增长，通过规模效应持续提升配送效率 。

　　值得关注的是 ，“七鲜小厨”是我们极具创新性与差异化的业务模式
，其与京东供应链能力深度融合，与即时零售业务协同效应显著
。截至2月底 ，七鲜小厨已开业超50家
，欢迎各位投资者与分析师体验。

　　长期来看，外卖与即时零售是京东的重要战略方向 ，我们将以长期视角推动业务健康发展
，持续提升运营效率、改善盈利能力，同时不断释放其与核心零售业务的协同潜力 ，为公司长期增长注入动力 。2025年
，外卖业务已为京东带来新用户，并大幅提升现有用户购物频次；2026年 ，交叉销售 、广告收入增量等协同效应将持续释放
。

　　关于外卖行业监管，我们的态度是：第一
，支持并欢迎监管部门维护市场公平竞争秩序，这有利于行业长期健康发展；第二 ，公司坚决抵制行业内卷式恶性竞争
，将通过供应链模式创新，推动品质外卖的高质量发展。

　　瑞银集团分析师Kenneth Fong：晚上好 ，我有两个问题：第一
，当前国内宏观环境存在不确定性，京东同时加速推进海外与京喜业务 ，管理层如何平衡集团增长与利润率？2026年新兴业务的投入规模预计在什么水平？该投入对集团利润将产生何种影响？第二
，关于海外业务，能否介绍Ceconomy（欧洲最大的消费电子零售商）收购案的最新进展与时间规划？该业务并表后对集团财务的具体影响该如何看待？从战略布局角度 ，公司如何定位JOYBUY？其与京东零售
、京东物流及集团整体供应链体系将产生哪些具体的协同效应？

　　单甦：感谢提问
，先谈集团增长与利润率的平衡 。从长期视角，我们对中国市场前景与自身业务发展充满信心
。基于对商业机遇的判断 ，我们坚持布局长期业务，包括国际业务、下沉市场 、即时零售等
，同时坚定投入技术研发，持续完善技术能力
、拓宽服务边界 ，打开新的增长空间
，为集团长期增长注入新动力。

　　京东零售长期高个位数利润率的目标保持不变，2026年核心零售利润将实现健康增长 。这一目标的驱动力包括：自营能力提升带动商品毛利率改善；广告等高毛利收入保持强劲增长；商超等品类利润率持续优化；零售业务规模效应持续释放；人工智能等技术的应用进一步提升运营效率
。

　　新兴业务投入方面：京东外卖四季度亏损环比收窄近20% ，在规模健康增长的同时
，经营效率改善与收入增长推动亏损率大幅收窄。2026年，我们将继续推动外卖业务规模健康增长 ，释放与核心零售的协同价值
，若行业竞争回归理性，外卖业务投入将较2025年下降 。

　　国际业务将按节奏逐步增加投入 ，规模保持可控
，公司将坚守严格的投入纪律。京喜业务深耕下沉市场，聚焦白牌商品供给 ，在六线及以下城市的渗透率提升成效显著，拓宽了京东用户增长的边界
，且在供给端与主站形成差异化协同
。2026年京喜业务投入将小幅增加，单位经济模型持续优化 ，实现健康可持续增长。

　　关于海外业务
，Ceconomy收购案目前仍处于监管审批阶段，公司将及时向市场同步最新进展 。京东在欧洲的全品类电商零售平台JOYBUY将于3月正式上线 ，海外供应链能力的建设是长期过程
，需要持续的时间与投入
。从试运营情况来看，JOYBUY的用户体验反馈良好 ，尤其是履约环节
，物流体验将成为其核心差异化优势。

　　我们在欧洲自建物流履约网络，京东欧洲物流（Joy Express）已上线 ，在英国、德国 、法国
、荷兰等国的主要城市实现当日达、次日达
，并提供送货上门等服务，欢迎大家体验 。

　　协同效应方面 ，第一，供应链层面：在助力中国品牌出海的同时
，将优质欧洲品牌引入中国市场，进一步提升集团全球供应链能力；第二 ，物流层面：随着JOYBUY在欧洲的发展
，集团零售与物流的海外协同能力将持续提升，筑牢JOYBUY的竞争壁垒；第三 ，技术层面：京东多年积累的技术系统能力
，将为海外业务持续赋能
。

　　花旗银行分析师Alicia Yap：我有两个问题：第一，考虑到2026年零售行业增长或有所放缓 ，公司对日百品类的交易额与营收增长有何预期？在竞争加剧 、消费放缓的背景下
，京东如何实现该品类的更快增长？有哪些具体的差异化优势支撑其持续增长？第二，能否分享公司如何规划与定位 ，以应对并把握智能代理电商带来的挑战与机遇？

　　许冉：首先回答日用百货品类的问题。正如之前所说
，我们预计2026年该品类将继续保持健康增长 。该品类已连续5个季度实现双位数增长，表现显著优于行业大盘 ，这得益于公司持续建设的供应链能力与团队运营效率的大幅提升，为后续增长奠定了坚实基础
。我们对2026年该品类增长充满信心
，核心驱动力有三方面：

　　一是市场潜力巨大，商超
、时尚、健康等细分品类市场规模可观 ，公司仍有较大增长空间；二是用户增长持续
，外卖 、京喜等业务为平台带来新流量、新用户，同时提升用户购物频次 ，且平台内部协同加速
，商超等品类与外卖用户的交叉购买效果良好；三是供应链能力与用户心智持续强化：商超品类依托京东独特的自营模式，提供更优质的用户体验与更具竞争力的价格；时尚品类2025年在搜索
、推荐、数据 、产品等能力上实现显著提升 ，吸引更多优质品牌深化合作
，同时人工智能技术的应用让搜索推荐的个性化匹配更精准。

　　公司的差异化优势主要体现在：其一，京东自营模式的核心壁垒 ，包括更丰富的商品覆盖
、严格的品质把控；其二
，京东物流的核心能力，提供高品质的履约体验；其三 ，从品牌方视角，京东是全国日销最稳定的平台、品牌建设的优质阵地
，也是商品全生命周期投资回报率最高的平台，能为品牌商带来稳定 、高效的销售增长 。

　　关于智能代理电商：我们认为人工智能等新技术带来的变革机遇远大于挑战
。目前智能代理电商仍处于发展初期 ，主要影响前端流量入口
，但无论流量格局如何变化，零售业务的核心始终是用户体验
、成本与效率。因此 ，我们持续聚焦提升产品、价格 、服务能力
，京东供应链驱动的零售优势将进一步放大，护城河持续加深 。

　　同时 ，公司加大技术投入
，在推进自研大模型应用的同时，保持开放心态 ，与多家头部外部大模型厂商开展合作与测试。

　　第三
，我们正逐步打造从供应链到消费者的端到端领先人工智能电商企业
。依托自营业务
、物流履约能力，京东成为人工智能与机器人技术应用场景最丰富的企业 ，这是平台型电商无法比拟的，意味着公司全链路更多环节与流程可通过人工智能实现效率提升。

　　具体落地方面
，需求端，人工智能驱动的搜索与推荐重构购物链路；供给端 ，人工智能助力采销团队在定价、库存管理等环节持续提效
，大幅替代人工工作；物理场景中，物流履约自动化的想象空间巨大 ，只是大规模应用仍需时间；售后服务端
，人工智能客服已实现广泛应用 。

　　此外，我们通过运营发力推出更多创新产品 ，例如双十一期间
，搭载JoyInside的生态产品，包括人工智能玩具 、机器人
、硬件等产品销量较618增长超20倍
。

　　我们正通过人工智能重塑京东的竞争优势 ，持续优化用户体验。展望未来
，公司已做好充分准备，精准把握人工智能的战略机遇 ，确立在人工智能电商领域的领先地位 。

　　杰富瑞分析师Thomas Chong： 晚上好，感谢管理层接受提问
。我有两个问题：第一
，能否分享公司股东回报的最新情况？第二，互联网平台企业的监管环境是否出现变化？该如何解读这一变化？

　　单甦：感谢提问。尽管2025年公司对长期战略进行了重要且积极的投入 ，但仍坚定通过分红与股票回购回馈股东 。公司宣布2025年全年每股美国存托股现金分红1美元
，分红金额保持稳定，总现金分红约14亿美元 ，这彰显了公司基于长期盈利能力与现金流
，为股东提供稳定现金回报的长期承诺
。

　　此外，2025年公司斥资30亿美元回购约6.3%的流通股（以2024年年末股本为基准） ，所有回购股票均已注销。未来
，公司将继续通过业务健康发展、现金分红 、股票回购的方式回馈股东，同时持续关注业务规模、利润
、现金流的健康增长 ，为股东创造价值
，共享京东的长期发展成果 。

　　许冉：我来回答监管环境的问题
。首先，监管层持续推进平台经济规范化发展 ，有利于行业长期健康发展，我们对此表示欢迎。我们也非常合规发展
，这个态度没有变化 。严格的监管也不是约束，而是推动行业高质量发展的。

　　京东始终将合规经营作为企业发展的前提 ，反垄断、税务规范 、抵制行业内卷等监管要求
，与公司长期以来的合规经营理念高度契合
。在监管常态化的环境下，行业将形成“良币驱逐劣币 ”的格局 ，合规经营的企业将获得更公平的发展机会。因此
，长期来看，京东合规
、可持续的经营模式优势将逐步放大 。（完）