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【央视新闻客户端】

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  人工智能竞争的“上半场 ”已落幕 ,以模型性能论英雄的时代成为过去,“下半场”的应用千帆竞发。随着AI走向现实世界,成本则成为参与者们的胜负手。全世界都在寻找便宜的Token ,“下半场”将考验着参与者们的硬件设施 。

  形势比人强,国际巨头们不得不重金投入基础设施建设 。统计数据显示,亚马逊 、谷歌等公司拟在2026年进行6500亿美元的资本开支。但这一消息犹如投下重磅炸弹 ,吓坏了投资者,科技巨头接连暴跌,微软、IBM、甲骨文等公司年内跌幅一度超过20%。

  全行业重资本开支意味着 ,行业竞争格局激烈 、护城河衰减 、自由现金流和利润承压、股东回报减少、产品端报价趋于“大宗商品化 ”,商业模式脆弱性增加 。国际巨头们遭遇价值重估,就连AI产业最上游的英伟达也遭遇了资本抛售 ,2月26日英伟达大跌5.46%。

  成本厮杀成为胜负手

  在一个行业里,如果有大量新的玩家横空出世,那意味着竞争格局走坏 ,行业的护城河在消失 ,产品的报价也会竞相走低,而这正是国际巨头们面临的现实。

  在这波AI投资的浪潮里,曝光度最高的一个词叫Token ,即通常所说的词元,它是处理文本的最小数据单元 。如果说互联网时代信息传输的核心度量是“流量”,那么人工智能时代 ,这一关键指标正变为词元——用户输入的每一个字,模型生成的每一段话 、识别的每一幅图像,都在消耗词元。

  “下半场”来临 ,AI要干活,要扎根现实场景,就要消耗Token。全世界应用者都在寻找便宜的Token ,国际巨头在成本上并无优势,反而是中国的大模型因成本优势正在吃掉全球开发者市场 。

  根据2026年2月的最新公开信息,MiniMax M2.5?针对100万Token(即1M)上下文长度的API报价如下 ,?输入价格?2.4元人民币 ,?输出价格?24元人民币;尽管这是MiniMax的最高档位价格,但其成本仍远低于国际同类顶尖模型。例如,Claude Opus 4.6的输入价格约为5美元 ,输出价格高达25美元。MiniMax M2.5的价格仅为Claude的约1/15至1/10 。

  高盛在最新研报中认为,MiniMax是全球化最强的中国大模型,在文本与编程领域具备显著的全球潜在市场增长空间 ,其核心优势是70%海外收入、全模态产品线及美国SOTA模型十分之一成本的性能。

  2026年,中国大模型正在悄悄吃掉全球开发者市场。OpenRouter最新周度数据显示,MiniMax M2.5以2.45万亿Token空降榜首 ,Kimi K2.5以1.21万亿紧随其后,智谱GLM 5和DeepSeek V3.2分列第三、第五 。平台前十模型总Token量约8.7万亿,中国模型独占5.3万亿 ,占比61% 。

  我国大模型公司的Token被国际用户大量调用的现象,也被戏称为“Token出口 ”。它意味着,如果一个美国开发者在旧金山发出一条API请求 ,数据从加利福尼亚出发 ,经由太平洋海底光缆抵达中国某地的数据中心,GPU集群开始工作,电从中国的电网流向那些芯片 ,推理完成,结果回传。整个过程,也许只用了一两秒 。

  Token的成本拆开来看 ,最核心的两项是算力和电力。“Token出口”本质是将电力与算力转化为可交易的数字产品,实现零关税 、零物理物流的“电力衍生品”出口?。

  AI的尽头是电力,尽管国际巨头此前三年已经投下了巨额资本开支 ,并计划在2026年再投入6500亿美元,但受电力和水资源等现实问题限制,它们的大模型成本远远高于中国同行 ,依托我国的绿电成本优势和国产算力,国产大模型的成本优势遥遥领先,这也是吸引世界用户的本质所在 。

  投资需要确定性

  国际巨头拟在2026年砸下6500亿美元的资本开支 ,让投资者进一步看清了投资于致力改变世界公司的难度。

  以亚马逊为例 ,该公司2025年的利润是776亿美元,期末现金及现金等价物余额为901亿美元,却要在2026年进行2000亿美元的资本开支 ,这意味着公司的自由现金流可能由正转负。

  摩根士丹利的分析师预测,亚马逊2026年的自由现金流将为-170亿美元;美国银行则认为,其亏损将达到280亿美元 。当企业的自由现金流被大额资本开支所吞噬时 ,股东渴望的分红和回购也将随之消失,这对重视现金回报的投资者来说无疑是负面因素。

  一面是以中国大模型为代表的新公司横空出世,产品报价越走越低 ,呈现“大宗商品化 ”趋势,一面是不得不重磅砸钱投基建。国际科技巨头们面临的困境也引来资本市场的重估 。

  截至2025年底,巴菲特的前十大重仓股中 ,除了谷歌外,基本都是传统公司。

  以巴菲特为代表的价值投资者向来青睐“小资本大生意”的商业模式,也能接受重资本但盈利稳定的公用事业公司 ,但对于全行业“烧钱”却看不清谁是未来赢家的商业模式敬而远之。

  巴菲特在关闭伯克希尔的纺织业务时曾表示 ,当同行业所有的公司都进行同样的资本扩大再生产时,貌似每家公司都是理性的,但总体来说 ,这些投资决策的结果因相互抵消而呈现中和效应,就像挤在路边的人群中,争相观看游行队伍的人们 ,每个人都想踮着脚尖多看一些,结果观看的效果与之前一样 。

  巴菲特还说,最值得拥有的公司 ,是那些在一个一直延伸的时期周期里,可以不断利用增量资本获得很高回报的公司,与此相反 ,最糟糕的公司,是那些必须或将会要求不断地大量资本投入,但回报率低下的公司 。

  此外 ,巴菲特还认为 ,我们偏爱变化不大的公司与产业,原因很简单,变迁快速的产业或许一夜之间能让人暴富 ,但无法提供我们想要的稳定性。

  

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